一场由关税政策引发的风暴正在席卷全球资本市场。4月3日和4日，美股再度遭遇重挫，纳斯达克指数、标普500指数两日均暴跌超过10%，科技七巨头市值蒸发约1.84万亿美元。

市场调整导致多只QDII持仓股出现大跌，进一步加剧了聚焦美股市场的QDII业绩压力。据统计，目前超过六成有相关数据的QDII基金已提前减仓美股，部分产品调仓幅度高达40个百分点，并转向A股或港股市场。

市场剧烈波动促使国际机构调整投资策略。瑞银财富管理全球首席投资总监马克·海菲尔表示，近几个月来曾就潜在的波动性发出警告，并建议对冲股票敞口和分散投资组合。但宣布的关税力度之大让市场感到意外。鉴于盈利增长前景较低、关税持续的不确定性以及未来可能长期存在的波动性，瑞银将美国股票评级从“有吸引力”下调至“中性”，并将科技板块评级从“最具吸引力”调整为“具有吸引力”。

当地时间3日和4日，美股市场出现“黑色48小时”，三大指数全线大跌，日跌幅均在近五年的高位。纳斯达克指数、标普500指数两日分别下跌11.44%、10.53%，道琼斯工业指数下跌9.26%。在这场风暴中，备受瞩目的美股“科技七巨头”平均跌幅达12.17%。短短两日内，这些科技巨头的总市值蒸发超过1.84万亿美元。

多只QDII持有的个股也未能幸免。数据显示，QDII在去年底持有且有数据的2347只个股中，超过三成同期跌幅超过10%，包括110只跌幅超过20%的个股。事实上，美股的调整已持续了一段时间，直接导致不少QDII产品出现大幅度回撤，甚至由盈转亏。截至4月6日，近一个月跌幅超过10%的QDII数量达到30只，大多为跟踪恒生科技或恒生互联网科技业的产品。

以嘉实恒生科技ETF为例，该产品近一个月下跌12.95%，年内回报从35.54%缩水至17.99%；易方达标普消费品指数增强人民币A则从上涨3.28%转为下跌4.61%。从年内来看，重仓美股的QDII产品业绩普遍不佳。如华夏全球科技先锋人民币，年初至今的累计回报为16.39%，该产品持有的美股仓位为60.97%。在年内跌幅超过10%的15只QDII产品中，重仓美股的产品数量多达11只，持仓比例均在45%以上。

美股持续调整叠加市场情绪降温，此前因资金热炒而高企的溢价率也进一步回落。截至4月3日收盘，溢价率在3%以上的跨境ETF已从上月同期的9只降至5只，溢价率的“天花板”也从28.6%降至20.78%，资金炒作热情有所退潮。

瑞银对美股的立场从“有吸引力”变为“中立”。马克·海菲尔认为，短期预计市场会特别波动，因为关税可能“以牙还牙”地升级，“232调查”可能导致美国进一步加征关税，而且很可能出现一致性的盈利和经济下调。同时，瑞银对美国科技行业的看法也从“最具吸引力”调整为“具有吸引力”。尽管仍然相信AI技术周期的长期基本面完好无损，但关税带来的不确定性可能会在近期至中期带来一些阻力。

此次关税冲击表观上是美股大跌的催化剂，更深层次看，是美股过去多年蕴含风险的集中释放。海外机构预期偏谨慎的原因之一在于美股估值偏高，严重透支了未来潜在收益率。反观A股市场，当前整体估值仍处在底部区域，随着近年来无风险利率持续下降，权益资产目前具有很好的投资性价比。

有QDII基金经理表示，关税是影响市场变化的重要因素，市场担忧关税会持续多久，究竟是一种谈判手段还是新的永久性措施。如果美股持续下跌，可能会调整或减少仓位以规避进一步的风险，还要看具体的情况。部分QDII基金经理已提前调整了对美股的仓位。例如，创金合信全球芯片产业A的美股持仓从去年中报的60.15%降至去年四季度的19.3%，减少了近41个百分点。基金经理刘扬选择加大A股和港股的配置，减仓日本、美国和越南股市，增加中国台湾席位的额度，择机增配新兴市场。他认为进入2025年，维持大中华区的科技股好于美股的判断。

同样，以中美资本市场为主的嘉实全球产业精选也在去年下半年将美股仓位降低了超过21个百分点。基金经理张琴明确表示，去年四季度就转向以中国股票为主，中国股票的战略配置价值上升。